会议纪要∣节前行情解读及策略运用-首创期货

第一部分:
螺纹钢行情梳理—螺纹能否发红包?
分析师:唐运
首先关注下库存,35城螺纹钢社会库存621.16万吨悦橙直播,钢厂库存197.64万吨,对于螺纹的钢厂和社会库存,表内的库存同比是上升的,但表外的库存大概率是减少了,这其中既有中频炉、地条钢所带来的减量,还有小的贸易商退出市场所带来的减量。
然后我们再看下钢厂,首先是成本和利润情况:大部分的长流程钢厂的利润在800~1000的水平上,利润率较高,短流程的利润很低,电炉的含税成本在3700左右。但短流程钢厂亏损就可以减产,故可将短流程成本,视作中短期的安全边际。同时钢厂的订单很好,部分钢厂订单已经到二月底,虽然年前产量因季节性而小有下降,但年后复产的积极性仍然很高。
最后来看一下下游,许多下游的二三级供货商对年后行情看好,已经提前在一级代理商手上锁定货源,而工地需求一般在节后两周至三周左右开始启动,在投机需求被部分透支的情况下仙界第一商贩,实际需求启动之前行情预计将较为平稳,甚至出现小幅回调。
综上,节后应重点关注库存累积程度,同比增速水平,还有库存绝对量。另外还需关注真实需求何时启动,库存能否提前出现下降。年后短期内依然维持低多螺纹的思路。而3月15日后产量会出现较大幅度提升,供需缺口被抹平,甚至出现微微过剩,若库存未能出现明显下降,则期货端大概率将回落,可提前视价格布局空单。
螺纹钢策略运用:
(1)5-10正套(买RB1805卖RB1810)
持有日期:当前时间点到3月中下旬
(2)逢低买入RB1805
持有日期:暂定3月15日以前
风险点:节后需求同比出现大幅下降
(3)3月15日复产后,视库存增减情况,逢高做空RB1810
第二部分:
库存难累 然无力支撑价格上行
分析师:宋小丽
受LME铅影响兽血沸腾后传,近期国内铅锭市场波动较大,铅价冲高回落并维持弱势震荡。目前国内铅市场供需两不旺,基本面相对疲弱。随着春节临近,预计短期甚至春节后铅市场或持续弱势震荡修真美利坚。
一、基本面分析:
(1) 供给端:
进入冬季,马翠霞国内部分铅锌矿山停产放假,虽然铅精矿供应减少,然市场上并不短缺。因国内环保政策持续不放松,此外受到天然气供应不足及供暖季等多方面原因,国内部分大中型冶炼厂减产,如济源豫光、万洋、金利等炼厂开工率受限,岷山、新凌等企业停产检修;同时湖南地区部分小型企业停工,因此春节期间大部分原生铅冶炼厂对铅精矿使用率较往年略有下滑。同时,因环保检查,部分粗铅冶炼企业提前停产导致市场上粗铅供应短缺,冶炼厂整体产量受限。据SMM数据显示,1月份国内原生铅产量23.48万吨,同比上升0.09%。预计2月份产量较1月份继续小幅下滑。
(2)需求端:
2018年初以来,铅消费端整体需求呈现疲弱态势,尤其是1月中下旬开始耳钉枪,消费商基本补库接近尾声。此外,部分国内大型电池企业例行减产或因资金问题,进一步缩减铅锭备货量。进入2月份,市场交易基本停滞,预计春节前后铅市场需求将维持疲弱。
(3)库存:
近期首创期货调研,2月底原生铅冶炼厂库存或较往年略有下滑小战象2。今年原生铅企业长单普遍维持在80-90%左右,除去10-20%的散弹库存在2月份难以销售外,考虑到消费商整体需求不旺及往年冶炼厂春节后成品库存情况,2月份部分电池企业或无法按照合同正常拿货,因此2月底之前原生铅企业库存或有一定累积,但因整体产量下滑,原生铅库存累积或低于2017年春节。此外,再生铅企业历来没有春节期间储备成品库存的习惯,综合调研下来我们预计截止到2月底国内铅库存维持在约4万吨左右,依然处在低位。
二.后期行情预测
综上所述,虽然冶炼厂产量下滑且2月底之前铅库存依然处在相对低位,然消费端整体需求不旺且短期难以改善,同时随着春节结束,再生铅企业陆续恢复生产,铅锭供应量将继续增加,因此预计春节前后铅价或以弱势波动为主恋上小笨妞。节前波动幅度有限,建议观望为主,注意风险。节后可考虑趋势变化。
春节期间美股危机重重
建议沪锌清仓过年
分析师:郭云衣
1、投资建议

春节前后属于国内锌锭积累库存阶段,库存会对快速拉涨力量进行压制,但是2018年上半年的供应偏紧支持上半年保持震荡上涨趋势。美股危机重重,前景不甚明朗,春节期间欧美经济提预期可能发生比较大的改变摘花的英文。伦敦锌如果春节期间剧烈波动,内盘头寸无法处理,风险过大,不建议留仓过年。
2、多空因素分析
锌是整个金属:螺纹钢、铜、铝、铅中2017年唯一供给相对于2016年下降的品种,而锌的消费也是主要在基建、汽车等领域,跟其他金属没有区别,并且锌的应用领域更接近高端制造业,在金属中下游相对属于高附加值产业,消费预期良好。2018年上半年锌的供应仍然受到矿山投产青黄不接的范围,供应会保持偏紧,但是下半年重新投产、复产的矿山会缓解这种紧缺。过年前后,由于下游停产,上游只是减产,所以国内锌锭库存进入一个为期一个月左右的库存累计周期,对明年的良好预期受到库存压力的限制,同时不排除市场燃起对下半年复产程度的担忧。
宏观方面,从美国股市一贯的估值原则看,现在美股的泡沫确实非常巨大,美国股市泡末这条狼不是喊了一天两天了,那么狼什么时候来呢?这个问题真的很难回答,只能说,一旦狼来了,会给我们带来巨大的风险,无论这个概率是多少,一旦中标损失巨大,所以建议投资者拿出来足够的重视,对有色品种铜铝铅锌镍全部降低多头持仓比例,此时避险很有必要。美股和有色的关系是如何的呢?因为本轮有色上涨,很大一部分主要动力来源于对欧美经济体的经济的良好预期,来源于对美国消费投资的信心。很重要的一个问题是,美国消费的信心很大程度来源于美国居民以及企业的资产性收入,美国居民一半资产配置的是股票。美国居民持股比例为惊人水平第一茧,美国直接持股规模占居民金融资产的40%,占居民总资产的31%;除直接持股外,美国居民大量持有养老金、养老保险、医疗保险,直接+间接持股规模占居民金融资产的60%,占居民总资产的46%。所以,如果美股持续的下降,美国的消费就会很成问题,那么有色之前的上涨推力就会破碎,届时,大跌不言底。


3、锌锭近期供应
安泰科对国内47家冶炼厂(锌锭总产能611万吨)锌产量统计结果显示,1-12月份上述企业锌及锌合金总产量为472.8万吨,同比下降1.5%即7.1万吨。其中,锌合金产量78.2万吨,占总产量的16.5%。12月份单月锌产量为40.2万吨,同比减少1.4%,较11月份环比减少2.5万吨,日均产量环比下降5.8%。修正后的1-11月份总产量为432.6万吨,同比下降1.4%,11月份单月产量为42.7万吨。
12月份,锌冶炼开工率较11月份大幅下滑,湖南花垣地区因矿山环保检查的影响,冶炼厂原料采购不足,均出现不同程度减停产;广东、辽宁、云南和陕西等其他减产地区,多以冶炼厂常规季节性检修为主。
全年来看韩飞行,锌锭产量的下降主要归结为以下几方面原因:
第一,2017年一季度加工费持续走低,大中型冶炼厂出现了一轮较为集中的阶段性检修减产,并且减产持续的时间比常规性检修周期要长。
第二,锌精矿原料供应不足,品位下降明显。2017年国内环保安全形势严峻,铅锌矿山经历了多次严格的督查整顿,新增及在产矿山生产均受到不同程度影响。尽管锌精矿进口量有所增加黑拳唐龙,但冶炼厂普遍反映精矿低品位化趋势明显,实际增量补充有限。
第三,二次物料用量减少。统计样本内,再生锌厂的再生锌锭产量及原生锌厂来源于二次物料的锌锭产量,共计约30万吨,较2016年基本持平。但除去祥云飞龙来源于低品位氧化矿的锌锭产量后,实际来源于二次物料的产量较2016年是减少的。由于钢铁产能下降导致钢厂烟灰产生量减少,加之环保重压下一批不合规回转窑企业的关闭,以钢厂烟灰为原料的次氧化锌等二次物料供应减少,陕西、内蒙等地区部分原生锌厂都减少了二次物料的使用。
第四,安全环保阶段性影响生产。2017年几轮环保督查过程中,部分地区冶炼厂出现了不同程度的停产整顿。
第五,高负荷运转导致意外事故频发。2016年起,锌价持续上涨,部分冶炼厂系统持续高负荷运转,加之原料品质的下降对于冶炼系统技术也提出了更高的要求,2017年事故性检修减产频发,冶炼厂整体开工稳定性下降。
2018年,国内锌冶炼运行产能将会增加,白银公司新产能已在2017年四季度投产,呼伦贝尔新建冶炼厂已经达产,西部矿业新系统状况也在好转,2018年三个系统产量有望超过2017年;文山锌铟新建产能、四环锌锗扩产产能预计在2018年年中投产。但2018年上半年,原料供应问题将继续影响冶炼厂生产的稳定性,不排除再度出现阶段性集中检修的可能。预计下半年起,原料供应将会逐步缓解,全年锌锭产量有望实现增长,不过,环保安全问题导致突发性减、停产,进而影响锌锭供给增量的风险仍存。
第三部分:
节后需求预期乐观
关注调整后建多机会
分析师:魏琳
观点:
短期PTA期价弱势调整,但下行空间有限。中线维持偏多思路,5500-5550附近可布局中线多单。
逻辑:
成本端
美元指数向上修复,全球股市巨震殃及油市。美国活跃钻井数攀升又见鹭鸶,美国原油产量突破1000万桶/日,引发市场对全球原油供应过剩的担忧。近期宏观面和供需面利空因素发酵,油市技术性回调超9%,预计短期油价仍以震荡调整为主,关注WTI原油56-58、布油61-63美元/桶支撑。OPEC计划延长减产至2018年底,1月份减产执行率高达133%,加之全球经济复苏利好原油需求,中期油市依然偏乐观。
一季度亚洲有近200万吨PX装置计划检修,加之PTA开工预期回升,对PX需求增加,预计PX价格仍有一定支撑,进而对油价到PTA的成本传导形成缓冲效应。
供需面
目前PTA市场处于供需两弱状态。春节聚酯装置检修、减产涉及产能971万吨,占有效产能的20.2%附近,春节期间下游工厂开工率将降至全年低点。PTA负荷逐步提升中,预计一季度将累库存70万吨左右,但仍低于去年同期水平。目前处于停车检修状态的PTA装置涉及产能390万吨,一定程度上放缓了PTA库存累积节奏。节前下游聚酯经过一轮降价促销,聚酯产品库存处于低位。短期PTA期价在成本端和供需面利空影响下弱势调整,但下行空间有限。
中线来看,下游聚酯行业景气度回升,节后复工或引发阶段性补库行情。中线维持偏多思路,5500-5550附近可布局中线多单。自2018年2月13日结算时起,PTA交易所保证金比例提高至10%,投资者注意风险控制。
风险点:
美联储加息节奏加快,全球资本市场巨震引发系统性风险
春节期间重点关注数据:
2月15日 2月10日当周美国首请失业金人数
2月21日 美国API原油库存数据
第四部分:
农产品节前情况分析
分析师:娄飞
粕类:2月报告基本中性,虐杀原型作弊码不过比较好的一点是美豆库存上调至5.3亿蒲后,对于当前美豆出口同比下滑的压力是反映的比较充分的,从这一点说是比较有利于未来的反弹上涨的。关于南美天气的炒作短期资金情绪是偏多的,市场短期也多传阿根廷的减产消息,天气预报显示未来2周阿根廷干旱也很难有效的改善,从这个角度来说春节期间美豆有一定可能仍然是震荡偏强的。但对整个南美供应的实际影响可能比较有限,因为在阿根廷产量下调趋势的同时是巴西产量上调的趋势,只不过不像阿根廷干旱表现的这么显著,但从量上来说是不可忽视的,毕竟巴西才是南美最大的大豆生产和出口国。因此我们认为阶段性即便炒天气空间也是比较有限的。中国的需求方面由于压榨利润一直都还不错,进口量基本符合环比小幅上升的预期的,但阶段性的豆粕消费没有想象的那么好,国内豆粕和大豆库存都处于近几年的高位,这一点与去年相比差异比较显著,因此很难再次出现去年同期的需求预期不断上调的局面。供求之外同时还要注意宏观风险,人民币汇率反抽后卢金泉,对大豆到港成本的持续压制暂缓,但需要考虑美股带动国际原油价格下跌对运费成本的压制。因此总体来看,对于节前的豆粕操作,就目前的价位观望为宜,如果有前期2750以下的多单,那么少量谨慎持有也不是太大的问题。
油脂:豆油节前备货结束的比较早,供求局面上比豆粕还要差一点。东南亚棕榈油方面按照当前的产量和出口局面库存很可能继续涨,看一下下周的MPOB报告如果能确认的话将进一步奠定油脂的短期弱势。春节内需要注意美国豆油制备生物柴油减税法案一旦通过对盘面的刺激。还需要注意前期大底技术支撑和国际油脂价格的边际成本支撑郑秀珍,中期我们大体是粕强油弱的看法。
玉米:后期的关键问题是抛储,因为价格过早上涨,饲料、养殖、深加工节前备货量都有限大院子女 ,因此在出了正月15后市场上会有集中的补库需求,很可能刺激价格再度上涨。目前市场传言今年临储玉米抛出将提前,具体的时间、底价、品质就将成为影响价格的比较关键的问题。对于玉米总体看价格走平至偏强,回调后布局的多单可适当持有。
鸡蛋:从当前的上鸡与老淘形势看,3、4、5月供给压力相对有限,目前价格对于未来季节性的反应过分,因此阶段性行情看近月反弹为主。不过具体幅度仍要看春节后的现货下跌幅度而定。操作上建议3、4、5多单可回调介入,小波段思路阿部定。
白糖震荡市依旧
分析师:王芸
外糖方面:
美国农业部(USDA)周四小幅上调2017/18年度糖库存与使用比预估,因初始库存增加而需求减少,盖过产量下滑预期的影响。
美国农业部公布的2月供需报告显示,美国2017/18年度糖库存与使用比预估为14.6%, 1月预估为14. 4%,且低于2016/17年度的15.1%。USDA预计美国2017/18年度糖产量将达923万短吨(837万吨),略低于上月预期的931万短吨,但仍创纪录高位。
2017/18年度糖需求预计为1248万吨,低于1月预估的1255万吨。
洲际交易所(ICE)原糖期货周四走低,因担忧全球供应过剩,原糖在跌穿技术支撑位后急跌3%。
3月原糖期货收跌0.42美分,或3%,报每磅13. 58美分,但仍深陷本周的交易区间内。交易商称,在跌破13. 7美分的技术支撑位后,糖价延续跌势。
5月白糖合约收跌8. 30美元,或2.3%,报每吨357.10美元。
美国农业部(USDA)周四在2月供需报告中小幅上调2017/18年度糖库存与使用比预估至14. 6%, 1月预估为14. 4%,因初始库存增加而需求减少,盖过产量下滑预期的影响。
ICE数据显示,持仓量较上周的10年高位大幅下降,三个日内减少36, 737手,至周三达到915, 746手。这令3月合约较5月合约贴水扩大至三个月低位6.10美元,周三为4. 40美元,可能表明近期需求缺乏。
糖价受利空的基本面打压,因欧盟、泰国、印度及巴基斯坦本年度产量大增。近月白糖较升水一度降至每吨49. 42美元,为9月以来最低水准。苏克顿金融高级交易商Nick Penney称: “白糖升水仍很弱。未来升水可能更弱,将影响炼糖商利润。
内糖方面:
截止1月31日,广西全区共入榨甘蔗2656万吨,同比增加164万吨;产混合糖302.6万吨,同比增加10万吨;产糖率11.39%,同比下降0.35个百分点;累计销糖134万吨,同比增加2.3万吨;产销率44.28%,同比降低0.73个百分点。白砂糖含税平均售价6184元/吨,同比下降632元/吨。
其中1月份单月产糖187.6万吨,同比增加30.6万吨;销糖77万吨,同比增加23万吨。
综合:
白糖当前时段至年前,大概率震荡走势赵珈琪,并无过多的单边机会,空仓等待为主,也可日内短线交易,价格区间判断5750~5850。
第五部分:
农产品涨跌互现
后续关注豆类、玉米做多机会
分析师:张永正
50ETF一周跌去10%,漂亮50风光不再,波动率指数ivx由17%飙升至33%,日内突破38%,部分看跌期权涨幅惊人。标普500的波动率指数VIX周二突破50,反向跟踪波动率指数的ETN XIV被瑞信清盘,长期的低波动率时代看来已经结束。
相较股市,豆粕近期没有大行情出现,但是主力合约1805剩余36个交易日,由于期权收益的非线性特点,临近到期日Gamma增大,潜在涨跌幅也会更加剧烈。
目前豆粕期权主力合约1805隐含波动率为13%,除以16(16=252开方,假设每年252个交易日),对应的期货每日波动约为0.8%。
期权买方可以利用正Gamma自动顺趋势的特点捕捉有可能出现的突破行情,不过同样需要注意的是期权价值的theta损耗在临近到期时也是呈每日加速状态。持反向观点的人可以利用跨式/宽跨式空头,但需要谨慎选择行权价,加宽行权价或者买入虚值进行保护以防万一。

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